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人民币阶段贬值即将终结
发布时间:2019-1-30


自2015年8月人民币汇率中间价新形成机制建立以来,人民币进入了新一轮的持续贬值进程。伴随市场汇率的波动,汇率贬值预期数度潮起潮落。进入2016年下半年后,人民币实际汇率贬值行为和贬值预期相互增强,人民币贬值预期空前强化,对股市、债市,甚至楼市等其它市场,都产生了显著影响。不过笔者认为,鉴于人民币管制货币的性质地位未变,以及中国既定的人民币国际化战略取向,人民币不会持续贬值;综合来看,人民币阶段贬值即将结束,人民币汇率将进入中期(3-6月)的平衡运行区(6.5,6.8)。
一、人民币并不存在持续贬值基础
人民币贬值预期的理由,是基于国际比较的中国高资产泡沫和货币超发。国内资产价格高估和货币超发,确实会造成一国货币对外价值的毁损,即贬值。不过,这一条件下贬值的实现,存在一必要前提:资本的自由流动。没有资本项目的开放,一国的资产、资本、货币和国际市场就是隔离的,资产价格的高低和货币发行多少就失去了国际比较的基础。在中国资产项目仍未开放的条件下,国内资产泡沫和货币超发造成贬值的逻辑,显然是站不住脚的。
退一步讲,中国时下的资产价格高估状态是否稳定,是资产泡沫能否成为贬值推力的更关键因素。笔者在另一篇专题《中国资产泡沫的前景》中曾专门阐述:中国资产泡沫主要体现为楼市泡沫。而当前中国楼市泡沫状态是否稳定?单独对这一问题的回答,市场当前给出的答案无疑是肯定的(暂不去评判市场回答是否正确,回答仅反映了当前市场的主流预期)。至于货币超发,从国际比较的角度,中国虽然货币超发,按主要国际货币发行国,如美、欧、日、英等国,其货币超发状态,程度恐怕并不亚于中国,甚至有过之而无不及。在言及中国货币超发的原因时,外汇占款上升造成的被动投放,被认为是中国货币过度深化的重要原因。2008年金融危机后中国外占的上升,深受国际货币环境变化的影响,显然是美、欧、日等国,利用国际货币发行国的地位,只管一已私利,不管它国“死活”,疯狂放水的结果。实际上,鉴于通货紧缩的压力,危机后西方主要国家经济体对超宽松货币政策,一直存在有强烈偏好,并持续应用之。
二、人民币持续贬值已显著偏离国际汇市运行格局
人民币贬值预期因人民币对美元的汇率变动而起,通常也仅是针对美元而言的。2016年1季度人民币兑美元汇率的回升,人民币贬值预期一度消退;下半年后,当人民币兑美元汇率创出新高后,贬值预期再度兴起,并随着人民币兑美元的持续贬值走势,不断自我强化。
不过,下半年以来人民币对其它货币的汇率变动却保持了相对稳定态势:人民币兑欧元平稳运行在(7.4,7.5)之间,瑞郎兑人民币基本运行在(6.8,6.9)之间,加元兑人民币大致运行在(5.05,5.19)之间;即使是在国际汇市上表现相对强势的商品货币澳元和新西兰元,人民币对之汇率也保持了平稳态势,澳元兑人民币平稳运行在(5.0,5.15)之间,新西兰元兑人民币平稳运行在(4.8,4.9)之间。人民币对以上货币的汇率走势都呈现了横盘波动的运行模式。人民币对外价值的下降,主要体现在兑美元和兑日元上。从现象上看,日元的强劲来源于日本央行的货币超级宽松政策,而美元的强劲则来自于美联储的货币收缩(主要是加息预期)。可见,当前人民币贬值预期成因不该来自货币层面,更大可能是源于经济层面因素。比如,英国受“脱欧”影响,经济前景忧虑成市场主流预期,尽管英国央行也加大了货币宽松力度,但人民币兑英镑仍维持了升势,而英镑对主要国际货币的汇率则全面回落。笔者认为,当前人民币贬值的强烈预期,更多地应来自于对中国经济前景的担忧。


 
     
 
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